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中信证券发布研究报告称，维持海伦司（09869）“买入”评级，1月以来加速修复，“越”模型单店盈利能力更优，2023/24年经调整EPS预测0.35/0.6元，新增2025年经调EPS预测为0.77亿元。考虑到其处在快速成长周期，予目标价21港元，建议积极配置。公司卡位年轻受众、聚会场景、目的性消费、性价比产品四个特征，有望成为修复速度最快的餐饮品类。2022年卸下包袱充分调整，2023年有望重迎增长。

报告中称，公司门店调整近尾声，转型合伙制重构发展。2022年公司新开179家门店、关闭194家门店，净关15家门店至767家门店。据官网统计，目前公司营业中门店由1月不足300家提升至639家，预计随着店员伙伴招聘到位、甲流影响整体趋弱、物业租赁协调落地，余下100多家有望于4月恢复重新营业。基于放大品牌势能、调动社会优质资源、更灵活的门店模型等考虑，公司于2022年下半年重构发展模式开启合伙店经营模式，产生相关收入1132万元，截至3月19日特许合作酒馆126家。该行预计公司今年新开门店或在200余家，主要是特许合作方式。单店模型方面。该行测算，基于合伙店单店日销1.2万元、30%OPM；海伦司70%分成、前期投入80万元按5年折摊、25%所得税率的假设，单个合伙店理想状态贡献利润或达80万元。

该行提到，2022年公司单店日销7千元/-2.2千元，其中一线7.6/-3.3千元、二线6.6/-2.1千元、三线及以下7.3/-2.1千元；其中2019年及以前新开门店9.0千元、2020年/2021新开门店8.1和5.9千元、2022年上下半年新开门店5.8和7.8千元。随着管控优化需求回升，2023年公司单店表现回暖明显，1月日销1.2万元+，系2019年同期125%、2022年同期169%；2月日销1.1万元+，系2019年同期106%、2022年同期136%；该行预计3月日销仍有望维持在1万左右。公司在酒馆细分赛道领跑优势明显，同时整体开店空间仍然显著。根据该行动态测算门店空间3000余家，离天花板仍有充足余地。

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