斑马消费 范建

真相总是在事发后才能知晓，它本身几乎就是阴谋的一个部分。

在太平鸟股价低位之时，大股东包揽公司10亿元定增，真是打得一手好算盘。而2021年7月，入坑公司可转债的投资者，只能傻傻站在高高的山岗上。

【资料图】

唉！在精明的大股东面前，小散们都只有挨刀的份儿。

大股东低位补仓

太平鸟（603877.SH）大股东包揽公司定增，从表面上看，似乎是个好消息，但实则他的算盘打得叮当响。

昨日，公司披露向特定对象发行股票预案，拟向控股股东太平鸟集团全资子公司禾乐投资，定向增发不低于4705.88万股且不超过5882.35万股，发行价格17.00元/股，共计募资8亿元-10亿元，募资所得全部用于补充流动资金。

今年以来，受消费复苏的刺激，太平鸟股价有所回升，总体维持在20元左右，但与过去两年的高位相比，仍下跌超过50%。

此时，大股东拿出10亿资金“补仓”，无疑是一笔划算的买卖。

目前，太平鸟集团及其一致行动人，合计持有公司3.22亿股，持股比例67.50%，张江平、张江波兄弟俩为公司实际控制人。

本次定增实施后，控股股东和一致行动人的持股增至71.07%，公司的筹码将进一步集中。

太平鸟为何要推进这一项定增？公司给出的一个重要理由是，最近两年的资产负债率均在50%以上，超过行业平均水平，一定程度限制了融资空间，不利于长期发展。

那么，太平鸟是不是真的很缺钱呢？

截至2022年9月，公司拥有货币资金7.82亿元，短期借款仅有3000万元。同期，公司巨额资金在“睡大觉”，手握12.32亿元交易性金融资产，绝大多数为银行理财产品。

公司的负债项中，金额最大的为应付票据及应付账款18.52亿元，这些多是公司按照账期延期应付的供应商货款，基本不存在财务成本。

另外一笔较大的债务，是2021年发行的一笔可转债，存续期长达6年，当前余额为7.2亿元，短期内没有偿债的压力。

而且，这笔总额8亿元的可转债募资到账后，使用效率也不高。截至2022年末，还有超过6亿元没使用，其中4.9亿元，放在银行理财。

最近几个年度，公司经营性现金流净额均超过10亿元，期末现金和现金等价物余额充足。

基于以上分析，太平鸟10亿元定增补流的必要性存疑。

可转债投资者站岗

与本次定增形成鲜明对比的，是太平鸟2021年7月发行的可转债。

当时，公司股价持续上涨，达到了历史高位，7月14日甚至攀上59.20元/股的高点。就在这时，公司发行可转债80万手，发行总额8亿元。计划将其中6.5亿元，用于科技数字化转型项目建设，剩余1.5亿元拿来补充流动资金。

债券期限为2021年7月15日至2027年7月14日，票面利率第一年为0.30%，其后逐年递增，第六年为2.00%。可转债初始转股价格为50.32元/股（2021年度分红后，调整为49.72元/股）。

不过，在可转债发行完成后，太平鸟的股价就进入到了长期的下滑通道。到2022年1月21日，可开始转股时，股价已较初始转股价腰斩。

按照当时的发行说明书，在可转债存续期间，当公司股票在任意连续三十个交易日中至少十五个交易日的收盘价格低于当期转股价格85%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交公司股东大会审议表决。

2022年8月和2023年3月，太平鸟股价两度触发“太平转债”转股价格向下修正条款，公司董事会均以“太平转债”距离存续届满期尚远，综合考虑公司的基本情况、股价走势、市场环境等多重因素，以及维护全体投资者的利益等为由，决定不向下修正转股价格。

因为转股初始价与当前公司股价存在巨大差异，所以，持有公司可转债的投资人转股热情不高。

截至2022年12月31日，累计仅有2.3万元“太平转债”转换为公司A股股票，累计转股 451股。

“优等生”也亏了

太平鸟是国内知名的服装企业，旗下拥有PEACEBIRD WOMEN太平鸟女装、PEACEBIRD MEN太平鸟男装、LEDIN乐町女装、Mini Peace童装等多个品牌，针对不同消费人群及细分市场。

公司于2017年登陆上交所主板，募集资金10亿元，投入到营销网络建设、配送物流中心建设等项目中。

随着线下门店数量的增加，以及线上渠道的拓展，公司营收和业绩持续增长。即便最近几年，外部环境对零售业极为不利，公司仍是行业少见的“优等生”。2021年，公司营收规模首次突破百亿元。

然而，2022年，太平鸟终于也顶不住了。截至当年6月，公司共有线下门店4921家，其中直营店1503家，加盟店3418家。当期，直营、加盟以及线上收入齐齐萎缩，分别下降21.33%、13.59%和10.74%。

前三季度，公司营业收入同比下滑16.00%，归母净利润同比下滑72.45%，扣非净利润更是下滑99.18%，仅有336.6万元，与上年同期的4亿元简直不可同日而语。

公司预计，2022年度实现归母净利润1.95 亿元左右，比上年同期减少4.82亿元，同比下降71%左右。扣非净利润计亏损0.14亿元左右，比上年同期减少5.34亿元。

存货，这一困扰服装行业的顽疾，太平鸟也无解。

2019年-2021年及2022年9月末，公司存货规模不断走高，分别为18.55亿元、22.57亿元、25.40亿元和23.96亿元，占各期公司总资产的比例分别为26.44%、26.42%、24.92%和28.15%。2022年，转货周转天数已超过200天。仅在2022年上半年，公司就计提存货跌价准备8929.99万元，全年的数字将更加惊人。

连续多年，唯品会都是太平鸟的第一大客户，大概就是打折以求降库存的结果吧。